Kuppy’s Korner è una sezione molto interessante del sito di Praetorian Capital, un hedge fund gestito da Harris “Kuppy” Kupperman. In questa sezione Kupperman condivide le sue opinioni su tendenze macroeconomiche, strategie di investimento ed eventi di mercato. Per avere ulteriori informazioni in merito si può spulciare il sito web.
In questo particolare articolo che abbiamo scelto di riportare in forma integrale, Kupper esplora la “crisi dei rifugiati dello 0,1%”, una mega-tendenza in cui i cittadini più ricchi e produttivi stanno abbandonando i loro paesi d’origine a causa della crescente pressione fiscale e del degrado della qualità della vita. Pare che questa tendenza stia accelerando, con molti nuovi individui che cercano nuovi paradisi fiscali e luoghi più agiati dove vivere.
L’articolo è particolarmente interessante per chi vuole davvero comprendere come questi movimenti globali stiano influenzando i mercati e come, nel concreto, funziona il mondo là fuori.
Lo riportiamo di seguito. Buona lettura.
Introduzione – L’evoluzione della ricchezza
“Permettimi di divagare un po’ con della teoria politica. Non preoccuparti, quando riprenderemo il filo, parleremo di una Mega-Tendenza che nessuno sta seguendo.
In parole semplici, i governi esistono per estrarre ricchezza dalla classe produttiva e canalizzarla verso la classe politica. Accettiamo tutti che questo sia inevitabile e, poiché riceviamo alcuni servizi in cambio, accettiamo a malincuore questo stato di cose, proprio come l’umanità ha fatto sin dall’inizio della civiltà.
Torniamo indietro nel tempo. Per la maggior parte della storia umana, la principale fonte di ricchezza era la terra agricola. I governi tassavano quella terra o la produzione proveniente da essa. Chi possedeva la terra riceveva titoli ed era tenuto a mostrare un certo livello di lealtà al governo, e in cambio, il governo spesso acquistava beni dai proprietari terrieri, restituendo loro parte delle entrate fiscali. Era un’economia in qualche modo circolare, ma con molte perdite a favore del governo. Il resto dei contadini produceva poco di valore e consumava poche entrate fiscali in cambio. Non erano davvero parte dell’equazione, a parte alcune tariffe sulla classe mercantile. Il governo era soddisfatto di questo stato di cose, e i proprietari terrieri non potevano fare molto a meno che non si unissero tutti per deporre il governo.”
Quando iniziò la rivoluzione industriale, la maggior parte dei governi considerava le fabbriche come un’altra forma di proprietà immobiliare da tassare, non molto diversa da un mulino. La differenza era che le fabbriche erano molto più produttive delle terre agricole e, nel giro di pochi decenni, i proprietari delle fabbriche divennero molto più ricchi della nobiltà terriera che in precedenza costituiva la base fiscale. Inoltre, nella competizione tra le grandi potenze dell’Ottocento, c’era un desiderio nazionalista di favorire la proliferazione delle fabbriche e delle ferrovie, il che portò a una certa riluttanza a tassarle. Questo fu accentuato dalla necessità di reinvestire continuamente capitale in queste industrie, spesso per il bene nazionale. Pertanto, i governi permisero un ammortamento fiscale, rendendo le fabbriche una base fiscale povera rispetto alle terre agricole, che avevano un rendimento più costante e un livello di deprezzamento inferiore. Di conseguenza, i governi capirono che potevano sindacalizzare i lavoratori, migliorare un po’ i salari e poi tassare quei salari. Nel giro di pochi decenni, la base fiscale si spostò dalla tassazione delle proprietà fisse, che durava da millenni, alla tassazione della classe lavoratrice.
Col tempo, le fabbriche sindacalizzate furono rese obsolete dalla globalizzazione e dal lavoro a basso costo all’estero, svuotando questa base fiscale. I governi occidentali avevano bisogno di una nuova base fiscale, ma non riuscirono a trovarne una. Invece, risposero stampando il denaro necessario, sperando che la disinflazione tecnologica e la maggiore globalizzazione avrebbero compensato l’inflazione inevitabile della stampa di denaro, mentre le tasse sull’inflazione degli asset avrebbero risolto i deficit di bilancio. Sfortunatamente, questo processo ha raggiunto un punto critico. Nel 2023, la spesa pubblica totale era circa il 33% del PIL, mentre in paesi come la Francia è salita al 58% (FMI). Il numero può effettivamente aumentare, nell’Unione Sovietica era praticamente al 100%. Tuttavia, ci sono ritorni decrescenti in questo processo. Allo stesso tempo, i governi occidentali hanno fatto promesse non finanziate per centinaia di trilioni ai loro cittadini. Normalmente, i governi aumenterebbero semplicemente le tasse per coprire i deficit di bilancio in accelerazione, ma hanno incontrato un problema.
Vedi, la natura della ricchezza si è evoluta ancora una volta. Nei paesi sviluppati, la terra fertile non è più la principale fonte di ricchezza, né lo sono le fabbriche o le masse di lavoratori. Sempre di più, la ricchezza si esprime sotto forma di conoscenza e beni intangibili, anziché in asset immobili. La ricchezza ora è composta da brevetti, competenze lavorative altamente specializzate, codice informatico, titoli pubblici e criptovalute. Chi possiede ricchezza può semplicemente andarsene se non gli piacciono le regole. Questo è stato un trend in atto da decenni, ma ha accelerato negli ultimi anni. In passato, era necessario stare vicino a una grande città e ai contatti di lavoro. Gli effetti di rete trasformavano certe città in mecche per determinati settori. Eri un emarginato se te ne andavi, e la tua capacità di guadagno diminuiva inversamente alla tua vicinanza all’industria in cui operavi—oltre al fatto che i vantaggi in molti paradisi fiscali erano gravemente carenti. La tecnologia ha per lo più eliminato questo problema. Le videochiamate sono più efficienti di un pranzo di tre ore e ti connettono istantaneamente. I dati sono ovunque; non devi più sederti in una sala conferenze per apprendere un’informazione unica. Le tue relazioni d’affari sono altrettanto mobili quanto te. Il mondo è cambiato, ma lo stato socialista tassatore non ha considerato questa possibilità. Anzi, stanno scegliendo di tassare la classe produttiva ancora più duramente.
La crisi dei rifugiati dello 0,1%
Ora si sta configurando quella che vedo come una mega-tendenza. I “contadini” seguono il flusso ovunque li porti il socialismo. Tuttavia, lo 0,1% della popolazione ha flessibilità e sta fuggendo sempre di più. Data la sua rapidità, sta diventando una crisi: la crisi dei rifugiati dello 0,1%. Mentre i paesi d’origine continuano a mettere pressione sui loro cittadini più produttivi, decine di luoghi stanno invece combattendo per attrarre i cittadini globali più produttivi. Molti posti offrono già una tassazione pari a zero, quindi la competizione non riguarda le tasse, ma intangibili come la qualità della vita, i servizi, la riduzione della burocrazia, i centri industriali specializzati e la capacità di creare reti e far crescere il proprio business. La lotta per i cittadini più produttivi è feroce, con campagne di marketing mirate e costose, insieme a offerte speciali su misura per i più desiderabili.
Man mano che lo stigma sociale si dissolve e la funzionalità aziendale di certe località migliora, ciò che è iniziato come un rivolo è diventato un’onda di marea. Sebbene le tasse possano essere un fattore determinante, sembra che ogni ondata di eccesso di potere dei governi d’origine abbia portato a un’altra ondata di rifugiati dello 0,1%, specialmente poiché molti governi hanno introdotto tasse sulla ricchezza e hanno degradato la qualità della vita attraverso frontiere aperte e tassi di criminalità aumentati. Perché pagare di più per avere meno? Perché pagare quando il tuo paese non ti sembra più il tuo paese? Perché pagare quando non sei d’accordo con la direzione attuale? Perché supportarli quando ti odiano? Perché non andarsene? Cosa succede quando anche i tuoi amici stanno lasciando? Vedo questo come una Mega-Tendenza, soprattutto perché l’inevitabilità delle tasse di uscita e dei controlli sui capitali si fa sentire tra lo 0,1%, accelerando ulteriormente il trend. Voglio investire nella crisi dei rifugiati dello 0,1%.
Il mio primo contatto con questa tendenza è stato nel 2020, quando le spiagge di Miami sono state chiuse per il Covid, mentre il Panhandle ha riso dell’isteria ed è rimasto aperto, accogliendo tutti. Sebbene mia moglie e io avessimo solo affittato un posto per il mese, abbiamo visto i prezzi delle proprietà salire vertiginosamente mentre altri decidevano di trasferirsi in una delle parti più belle d’America, in uno stato senza imposte sul reddito statale. A quel tempo, le azioni erano intorno ai 20 dollari. Le azioni hanno fatto molto bene da allora, anche se credo sinceramente che abbiano ancora sottoperformato rispetto ai miglioramenti fondamentali rapidi dell’azienda, soprattutto perché il Panhandle raggiunge una massa critica, migliorando notevolmente la qualità della vita. Ora, sono in missione per trovare la prossima JOE.
Qualche mese fa, ho trascorso diversi giorni alle Grand Cayman. Non ci andavo da quasi un decennio, e sono rimasto stupito da quanto fosse avanzata rispetto alla mia ultima visita. Rimpiango di non aver comprato una casa lì—sarebbe stato un investimento eccezionale. Sono stato ad Andorra per Capodanno l’anno scorso, quel posto è in pieno boom. Lo stesso vale per Malta, dove ho passato una settimana a gennaio del 2023. C’è una universalità in tutti questi posti; tasse basse, uno stile di vita spensierato, una comunità condivisa di altri che si sono espatriati, e il desiderio di una vita migliore, libera dal crimine e dal degrado dei luoghi socialisti da cui sono fuggiti.”
Dopo il college, avrei potuto tornare a New York, ma ho scelto invece Miami. All’epoca, tutti quelli che conoscevo pensavano che fossi un pazzo. Dovevi essere a New York per partecipare ai roadshow IPO e ai pranzi degli analisti. Inoltre, tutti i tipi intelligenti che facevano cose interessanti erano lì. Ho iniziato a pendolare da Miami e a passare una settimana al mese a New York. Tuttavia, col tempo, sempre più persone si sono trasferite a Miami e New York è stata svuotata. Ora la Florida del Sud è la capitale della finanza occidentale, la maggior parte delle persone creative è lì. Nel frattempo, New York sta diventando sempre più un ufficio di back-office per il clearing delle transazioni e le IPO. Ci vuole una certa massa critica, ma poi un rivolo diventa un fiume. Ho visto accadere questo a Miami in due decenni e lo vedo succedere in molti altri luoghi. Chi avrebbe mai immaginato quello che Dubai è diventata? Sono ancora stupito da quanto ha costruito JOE, e da quanto sia diventata più desiderabile, da quando l’ho visitata per la prima volta nel 2018.
Concludendo
Voglio investire in questa Mega-Tendenza, e farlo attraverso un paniere diversificato. Ci sono tanti modi per “giocare” questa tendenza; dalle società immobiliari alle istituzioni finanziarie, dalle società pubbliche a quelle private. Sento che molte di queste giurisdizioni privilegiate stanno appena raggiungendo una massa critica e stanno per entrare nella fase esponenziale. Posso immaginare un mondo molto diverso da quello degli ultimi millenni, perché la ricchezza è ora mobile—le persone di successo vogliono stare con altre persone di successo e lontano dal caos inevitabile mentre i loro paesi d’origine vengono minati dall’interno. Certo, torneranno a visitare. Saranno accolti a braccia aperte mentre spenderanno soldi—ma le loro basi saranno in queste capitali dei rifugiati dello 0,1%, anche se parte dei loro beni rimarranno bloccati nel paese d’origine, con tasse elevate su quegli asset specifici.
Ho investito molto capitale mentale in questo tema, ma sfortunatamente ho trovato solo pochi simboli di ticker. Voglio entrare in questa tendenza, ma su cosa puntare?
Per la prima volta su questo sito, ospiterò una chat Happy Hour condivisa con il rifugiato dello 0,1% Swen Lorenz. Leggo Swen da anni e ho fatto mio il suo ethos. Pochi hanno dedicato tanto tempo a pensare e scrivere sulle opportunità per gli espatriati all’estero. Discuteremo di questa Mega-Tendenza della crisi dei rifugiati dello 0,1%, condividendo anche alcuni simboli di ticker che abbiamo scoperto. Inoltre, faremo un aggiornamento sui suoi piani per Sark, inclusa una società in cui spero di investire e di unirmi come membro del consiglio. Dopo la nostra chat, apriremo la conversazione a chiunque abbia domande su Sark o su qualsiasi altro argomento legato a questa Mega-Tendenza.
